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 刘煜辉:政策拐点可能在下半年形成

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发表于 2009-6-13 12:44 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式

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 刘煜辉:政策拐点可能在下半年形成
  刘煜辉
  中国社会科学院金融研究所
  中国经济评价中心主任
  下半年股市还能涨多高?
  在我看来,这取决于市场对于短期数据"超预期"的猜谜兴趣以及对于通胀从预期到实现的忧虑,这两股力量的消长。
  短期数据中,总量数据基本是"明牌"。凭着超过40%的投资井喷(剔除价格因素),未来二季度和三季度环比肯定加速,二季度GDP环比将超10%,三季度可能达到13%~15%,这个市场应该早已经预期,不应该再进入下一阶段的猜谜游戏了,否则中国股市的信息反应效率就太差了。
  所以下一阶段的猜谜游戏将集中在工业是否摆脱低迷(微观面数据),因为这个被视为企业利润可能转好的前兆。
  PMI已经不是重点,只要在50以上,PMI的任何数性质都一样,没有趋势预测意义,但若哪一天跌破50反倒是刺激市场转向的事件。
  现在大家的游戏兴趣主要看电力、工业增加值和出口。这些数据若出现哪个月度较大幅度的"超预期"上升,都会刺激市场亢奋的神经,成为下半年股指寻求突破的主要理由。这也并不意味着未来就会很好,问题是这时逻辑和理性不是最重要的,最重要的是场内的资金,高仓位的基金都愿意把它当成经济美好未来的开始,让更加乐观的后来者能积极进场。
  当下对于美国的担忧已不在于短期数据企稳这个市场基本预期(市场为此反弹了40%),4月份开始执行奥巴马2300亿美金的减税,对二季度、三季度数据确有一定支持。
  未来最大的隐忧在于美国人的债务--天量账单。
  美股与美债背离走势不可能如此持续下去。随着长期利率急升或失控(10年期公债利率已经突破3.85%,30年期利率已经升到了4.6%),企业和家庭利息成本上升,对于需求和企业盈利都是负向打击,股市必难以持续反弹。
  9月份后美国将进入天量公债发行高峰期(1.7万亿美金),伯南克找谁来买?对于信用货币的信任恐慌,将使得基础商品和贵金属成为避险天堂,通胀急升反过来成为压垮经济和股市的最后一根稻草。
  中国政府很清楚:中国未来抗通胀的最大本钱就是高储蓄。中国为反击衰退已经耗费巨大的政府积蓄,几乎占到国民收入的20%。财政空前吃紧,不然政府也不会义无反顾重新求索于房地产,这么高的房价,居然资本金比例还敢大幅降低,财政缺钱使然。
  如果美国人真的把通胀搞起来,财力耗尽的中国政府短期内将变得无牌可出。
  尽管中国的CPI在2010年上半年出现明显上升的可能性更大,但蔬菜和服务性价格回升已经非常明显;PPI翘尾也要到10月份左右转正,但环比加速明显。政府的忧虑将从衰退转向通胀,或会收紧政策刺激的力度,为未来更复杂局面节省一颗救命的子弹。
  尽管货币政策方面的实质性动作更多可能在明年上半年才会产生(货币当局一般要看到CPI真正涨起来才死心)。但我估计,宏观政策导向的拐点有可能在下半年逐步形成。主要因素来自于对美国人手法的极大忧虑。
  这将是中国股市持续上升最大拖累。失去流动性的关照的股市将重新成为一摊烂泥,再好的复苏故事恐怕这时候听起来也会索然无味。
  有很多经济学家认为,供大于求、产能过剩使得中国不会与通胀同行。殊不知,全球化已经悄然改变了教科书。
  中国的过剩产能真正能影响到当下产品价值构成的不过20%~30%,其余是基础原料和服务的附加值。钢是最好的例子,中国产能7亿吨,需求4亿吨,但并不妨碍钢价的上涨。
  有人还说没有需求,基础原料也要降价,殊不知,当下全球的上游早已经寡头垄断化,面对价格上涨,选择往往不是增产,而是限产保价。
  当货币吹起大宗商品价格,中国企业利润被压缩至极致,政府财力也无以为继时,价格还涨不涨呢?自己想。
  整体看,通胀从预期到实现,这一轮商品价格没有走完,短暂休整后,9月份前随着美国债务恶化担忧的加剧,很可能会再起一波,甚至不排除失控可能。
  这个过程的前期,股市与通胀预期是同步的,股市中资源类企业(包括土地资源、牌照价值如金融准入)会为市场上升提供主要动力。但是经过高位震荡后,后期则是股市趋势性下跌的开始,这个过程有可能在明年上半年逐步形成。
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