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产业在线2月空调数据:增速差依旧存在 渠道库存稳步去化

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发表于 2016-3-21 12:32 | 显示全部楼层 |阅读模式

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报告要点

事件描述

产业在线披露2月份空调产销数据:当月总产量621万台,增长0.09%,销量598万台,下滑19.08%(其中内销234万台,下滑33.87%,出口364万台,下滑5.47%);库存789万台,增长0.19%;上市公司层面,格力下滑22.45%(内销下滑33.33%,出口同比持平),美的下滑31.71%(内销下滑42.11%,出口下滑22.73%),海尔下滑16.67%(内销下滑37.50%,出口增长13.64%)。

事件评论

内销增速维持低位,渠道库存稳步去化:年初以来空调行业内销持续负增长,主因仍在于当前渠道库存偏高,去库存仍为行业运营主基调;但在地产销售滞后效应带动下,行业终端需求相对稳健,中怡康数据显示1-2月空调行业零售量同比仅小幅下滑2.57%,同时草根调研数据也显示上市公司安装卡仍维持小幅正增长,终端增速与出货端增速差表明渠道库存正稳步去化;出口方面,受海外经济偏弱影响,当月出口销量同比仍小幅下跌。

龙头出货延续大跌,去库存意志坚决:当月三大白电出货表现较为惨淡,内销方面均延续15年四季度以来的大幅下跌走势,我们判断这一方面由于上年同期出货基数相对较高,另一方面也充分体现了龙头企业在去库存问题上的坚定决心;考虑到终端需求总体保持平稳,白电龙头在自身产品力及渠道等优势保障下终端出货走势较为确定,随着企业出货力度明显放缓,其渠道库存有望加速去化,同时白电龙头短期营收增速将有所承压。

长期发展空间犹存,股息率优势凸显:经测算我们判断空调渠道库存大概率在二、三季度恢复至良性水平(具体可参考前期深度报告《黎明前的曙光已渐渐浮现--目前时点再论空调渠道去库存》),且长期来看空调行业发展空间仍能支撑白电龙头后续维持低速稳健增长;此外白电龙头类债属性值得关注,预计格力、美的15年股息率分均维持在5%以上,在市场预期回报率及国内无风险利率双下行背景下,其股息率优势愈发凸显。

已看到黎明前的曙光,维持“看好”评级:前期在市场震荡调整及预期收益率下行背景下,白电稳健配置价值已逐步得到重视;虽然短期内龙头收入或持续承压,但目前其估值水平表明市场已有充分预期,且在去库存稳步推进及去年同期基数等因素影响下,今年白电龙头收入端增速有望环比持续上行,基本面已逐步走出底部;我们维持行业“看好”评级,持续推荐估值优势明显、高股息率及长期业绩增速稳健的格力电器及美的集团。


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