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【招商宏观】不破不立——2018年下半年宏观经济展望

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发表于 2018-6-25 12:02 | 显示全部楼层 |阅读模式
【招商宏观】不破不立——2018年下半年宏观经济展望
核心观点:
从2016年开始,全球经济经历了一轮共振式复苏,中国从中显著受益。中国需求与全球复苏孰因孰果也引发了“先有鸡还是先有蛋”的争论。用单一逻辑解释全球经济可能太过“理想化”,我们认为全球复苏的驱动力固然有中国需求的贡献,但也必须辨析新兴市场需求弹性的来源,必须理解油价回升产生的一系列溢出影响,全球各经济体之间显然存在着更加复杂的反馈关系。福兮祸所伏,全球经济的紧密联结,也使得贸易战成为全球经济和中国经济在现阶段面临的主要逆风,它的风险和负面影响也仍未被充分认知,在未来较长的一段时间内,全球经济都将逆风前行。


外有贸易战和全球需求的不确定性,内有融资环境恶化对于经济的潜在风险,现阶段的中国经济仍暗潮汹涌。但正所谓不破不立,中国经济结构正在发生真实的变化,新旧动能切换可能正处于从量变到质变的关键期,新动能在国民经济中的占比正在加速提升,其规模已经可以与部分旧动能等量齐观。与此同时,国内宏观经济政策在三大攻坚战前提不变的情况下进行微调,定向降准将有利于小微企业。我们判断,在去杠杆的大背景下,货币政策能够调整的空间非常有限,财政政策才是下半年政策微调的重点。


展望下半年,基建投资增速回落趋势不会改变,但下行速度将有所放缓,制造业投资在投资新动能的推动下将延续小幅回升的趋势,地产投资对下半年经济影响较小,下调全年固定资产投资增速预期至5.0%左右,但消费的积极因素增加;预计下半年工业生产仍将保持较快增长,全年工业增加值增速有望达到6.7%,预计3、4季度GDP实际增速均为6.7%,全年经济增速不低于6.7%,中国经济仍处于长周期的底部。预计今年CPI仍将保持温和增长,但考虑到环保督察等方面因素的影响,下半年PPI同比增速或将超出预期,下半年的名义GDP增速也将好于预期。


在当前宏观经济形势下,预计2018年全年规模以上工业企业利润增长13.2%,A股非金融上市公司的归母净利润增长18.6%,虽然比去年有所下降,但仍然是中高速的增长,这从基本面上决定了A股的下行风险可控;并且,利润增速持续提升、利润率高于市场平均的行业,最终会在股价上有所体现,继续看好大众消费品的涨价空间。债市方面,随着刚性兑付的打破和风险定价机制的建立,盈利稳定、杠杆率低、现金流好的信用债可能会具备阿尔法价值。


2018年外汇市场供求整体延续继续改善的趋势,供求推动而非央行干预的人民币汇率双向波动更加明显。我们目前判断,2018年下半年进一步推动汇率形成机制改革的可能性很小,而外汇供求形势既有三个稳定因素,也面临三个挑战;利差和风险偏好都将支持下半年美元指数维持强势,据此,我们预测:2018年下半年美元处于(90,100)的条件下,人民币汇率在(6.25,6.75)的区间内波动。


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发表于 2018-6-25 14:58 | 显示全部楼层
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