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避险货币何以炼成?--中国跨境资本流动数据月报2018年5月

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发表于 2018-6-25 15:58 | 显示全部楼层 |阅读模式

核心观点:


1、   美元指数在4月中至6月中的两个月内大幅反弹6%,人民币汇率仅贬值2%明显强于其它新兴经济体货币,33%的反应程度也明显低于定价模型的拟合结果,市场有观点认为人民币汇率已具备避险属性,对此我们并不认同。从融资利率水平、金融市场发展情况以及海外净资产规模等指标来看,人民币仍难以满足避险货币的大部分条件。此前“韧性”较强并非来自避险,我们认为,一方面是受到阿根廷、墨西哥、巴西等“异常值”的影响,上述国家货币弱势的核心问题还是来自其内部矛盾,美元指数仅是外部诱因;而另一方面,4、5月份我国外汇供需形势的边际改善,客观上也可能“延缓”了人民币汇率对美元指数反弹的反应。考虑到我国目前仍面临较为不利的外部环境,人民币汇率对美元指数的反应程度在未来将有所提高,近几日人民币汇率贬值超过1%可能也正是反映出了这一情况的变化。


2、   5月我国外汇市场供求延续此前的改善势头。代表零售外汇市场的银行结售顺差1235亿元,达到近4年来的最大顺差规模,相较4月顺差规模进一步明显扩大565亿元。5月份美元指数由92下方大幅反弹至95附近,最大升值幅度接近3.3%,但人民币(兑美元)汇率最大贬值幅度仅为1.3%,人民币汇率指数则仍出现小幅升值,零售外汇市场供求形势好转的影响不容忽视。其中银行自身结售汇逆差198亿元相较上月继续收窄,银行代客结售汇顺差则进一步扩大至1433亿元。分项目来看,经常项目顺差扩大至1166亿元,仍是客户外汇净供给的主要来源,考虑到5月份我国进出口贸易顺差环比有所收窄,无疑出口企业结汇意愿的进一步提升是核心贡献。资本与金融项目顺差267亿元,相较4月份同样有所扩大,但仅是我国外汇供求形势改善的次要原因。远期净结汇106亿元,相较4月收窄211亿元。


3、   5月银行代客涉外收付款逆差小幅收窄至469亿元,相较4月收窄156亿元,人民币资金净流出是主要拖累,涉外外汇收支顺差26亿美元则基本保持稳定。从经常项目的情况来看,5月逆差相较4月份扩大600亿元,收益和经常转移项的恶化是主要拖累;资本与金融项目的顺差则出现明显改善录得顺差1178亿元,无论是FDI还是证券投资项都出现边际改善。从结售汇率的情况来看,在美元大幅反弹背景下,5月份结汇率进一步抬升至72%,售汇率则仍维持在63%附近边际有所下滑。


4、   5月央行外汇占款余额变动为+91亿元,仍维持在0附近的较低水平之上符合我们的预判,在当前我国外汇供求形势趋于稳定的情况下,央行缺乏主动、明显干预的动力。5月末央行官方外汇储备余额为3.11万亿美元,当月减少142亿美元,美元大幅升值导致非美货币贬值的汇率折算因素是5月央行官方外汇储备余额下降的主要原因,5月海外债券收益率普跌则在边际上减弱了外储下降幅度。


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发表于 2018-6-25 17:34 | 显示全部楼层
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