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【中信食品】中报前瞻:当我们谈论确定性时我们在谈论什么

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发表于 2018-7-10 18:08 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【中信食品】中报前瞻:当我们谈论确定性时我们在谈论什么

中信食品饮料团队:戴佳娴 方振 印高远 奚逸嘉

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中信食品饮料2018年第28周周报
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中报前瞻:当我们谈论确定性时我们在谈论什么

中报业绩预览
    我们对食品饮料板块重点跟踪公司2018年中报业绩进行前瞻预测。白酒方面,高端酒中报预计整体平稳,次高端水井坊由于财年基数错配影响Q2收入增速利润仍可观,山西汾酒保持“汾酒速度”,从大众酒看,古井受益于结构提升、费用降低和增值税改的短期收入确认等情况中报表现突出,顺鑫农业Q2白酒收入近70%继续奔牛加速。啤酒方面,中报EBITDA率改善趋势向好。食品方面,调味品和乳业龙头较为平稳,汤臣倍健线上高增和大单品持续爆发助力Q2收入持续高增,桃李面包受制于西南市场调整略影响Q2收入不影响长期增长;双汇发展延续Q1趋势销量平稳,受益猪价下行盈利改善;安井食品Q2利润率预计有所改善。


高端白酒:中报业绩整体平稳,业绩延续确定性
    贵州茅台:根据酒业家报道,在茅五双雄会上,茅台集团董事长李保芳透露,茅台集团2018年上半年销售大约450亿,增长46%;利润大约235亿,同比增长约51%,税收大约200亿。虽贵州茅台上市公司占集团业务比例较高,但根据酒业家报道,1-4月茅台集团非上市公司业务中习酒收入同增101%,利润同增163%;技开公司收入同增164%;保健酒收入同增154%,利润增长21倍,加之上市公司内系列酒高增87%,茅台酒增长30%以上,驱动1-4月份集团收入增长47%,利润增长55%,由此可推知,H1茅台集团非上市公司业务高增,上市公司业务增速应适当降低。根据草根调研,预计Q2茅台酒销量同增略超10%,结合18%直接提价及一定程度结构提升,预计Q2茅台酒收入30-35%,根据酒说报道,茅台系列酒18H1销售额45亿元,占全年计划的57%,同增50%,结合来看预计Q2茅台上市公司收入增长约35%。
    五粮液:根据微酒报道,从6月23日起五粮液暂缓接受500mL装52度新品五粮液酒订单,并表示大商反馈52度新品五粮液的客户订单超过全年计划量2万吨系本次停货主因,且社会库存低于8%,结合草根调研预计Q2收入增长30%,利润同增35%。
    泸州老窖:渠道调研反馈,2017Q3起公司提出东进南下策略,加快华东及华南地区布局,以华东为例,上海等市场渠道陈列及终端开发力度明显加大,针对终端经销商积极推进国窖荟。分产品看,国窖1573预计实现稳增;特曲基本挺价200元以上,老字号特曲6月再次停货提价,特曲60版通过团购招商实现次高端400元以上价格带卡位,预计特曲系列在去年主动调整后H1实现较快增长。整体预计Q2收入增长27%,利润增长32%。
    洋河股份:公司在2017年股东大会上表示保守估计2018H1净利润增长20%-30%,洋河对于完成目标有信心。根据草根调研梦之蓝持续高增且省外比例继续提高,省内海天低基数下恢复健康增长,由于17H1含代扣代缴消费税基仅5.9%,理论上为H1利润带来一定压力,但从Q1观察净利率逆势提升,费用控制出色,预期趋势将延续至H1。根据微酒报道,7月1日起,洋河将同时上调海之蓝、天之蓝、梦之蓝出厂价及终端供货价。其中,出厂价方面,海之蓝上涨4元/瓶,天之蓝上涨6元/瓶,梦之蓝M3、M6、M9分别上涨5元/瓶、5元/瓶和10元/瓶;终端供货价方面,海之蓝上涨60元/箱 ,天之蓝上涨100元/箱,梦之蓝M3、M6、M9分别上涨110元/箱、140元/箱、600元/箱。

次高端白酒:业绩弹性依旧可观
    水井坊:预计Q2收入环比放缓但不改全年趋势,低基数有望带来H1业绩高弹性。收入方面,公司18Q1收入同比高增87.7%,剔除春节及库存因素外,实际销售同比增速在60%-70%。18Q2由于受淡季及财报季周期错配(17年4-6月为财年初开门红,18年同期则为财年末段)等因素影响,预计收入增速较Q1将有所放缓,渠道积极调整库存以保证Q3旺季市场良好动销及价格体系,但从6月下旬起已逐步加大发货量。此外,核心市场渠道价格体系、渠道利润情况以及核心门店扩张等方面均反馈良性。我们认为,短期Q2收入增速放缓不改基本面夯实之势,继续看好全年收入高增。
    利润方面,公司18Q1净利润同增68%,18Q1净利率20.7%,我们预计18H1业绩有望实现高弹性。第一,17Q2利润低基数。公司17Q2净利润仅2235万元,主要系17Q2计提基酒资产减值损失9060万元,17年5月消费税税基调整致H1税金及附加大幅增长133%,以及17H1维持较高费用投入等所致。第二,提价及结构提升继续提升毛利率。公司2017年7月和12月进行产品提价,后续仍有提价预期,18H1将延续Q1提价效应。产品结构上,公司稳步推进核心单品升级,高端典藏和菁翠新品去年上市以来销售势头良好,井台部分核心市场增速靠近臻酿8号。18Q1毛利率提升至80.8%,预计趋势延续。第三,销售费用率指引逐步回落,Q2将确认诉讼预计负债。按公司指引,Q1销售费用率高出计划2-3pcts,虽然今年品牌及渠道核心门店投入维持较大力度,但费用率角度预计将逐步回落。此外,此前诉讼事件已于2018年5月一审判决,判决公司赔付5600万元,目前仍在二审过程中,预计年底前有所进展,公司在2017Q4已计提3000万元,预计18Q2将根据一审判决计提余下金额,但对整体业绩影响有限。
    山西汾酒:继续跑出汾酒速度,渠道反馈积极,H2关注目标完成进度及华润进展。公司1-5月预计收入增速超40%,净利润增速超60%,预计H1延续良好业绩趋势。18H1预计销售公司目标完成度在58%左右,公司任务完成节奏良好,其中省外环山西市场当中河南市场已完成目标的50%(5亿销售额),内蒙完成70%,河北完成64%。省内市场根据渠道反馈,目标46亿销售口径完成进度正常,近期已通知暂缓接单准备Q3销售。分产品看,H1青花汾酒预计维持高增长,增速有望超预期,与渠道反馈较为一致,玻汾作为高性价比光瓶酒在清香型消费者教育上扮演重要角色,H1增速预计仍有提升。本周渠道反馈,青花汾酒7月起再次提高开票价,调整市场投入基金。我们认为,次高端青花汾酒系列自去年初一系列品牌、渠道及费用策略调整获得良好效果,目前渠道价格体系、动销及库存均良性向好。下半年核心关注几方面:1)销售目标完成进度情况,公司去年11月提前完成当年目标,今年销售任务完成节奏良好,期待目标提前完成。2)集团目前引入华润战投进展顺利,股权交割过户完成,后续有望在董事会改选、销售团队融合以及省外渠道协同方面加快实质性进展,我们看好市场化央企华润与经营快速改善的地方国企汾酒之间的协同效应。
    舍得酒业:管理层积极调整,静待集团股权理顺,净利率继续稳步回升。收入方面,公司Q1报表收入5.2亿元,同增22%,但Q1销售收到现金、预收款等指标表现更佳,预计Q2预收款将逐步释放。公司17年底对收入政策确认方式调整,以扣除折扣后发票净额确认销售收入。公司调研反馈,管理层对去年以来改制调整当中的问题积极调整,包括沱牌停止招商、组织架构调整及营销放权等,公司对品牌打造、价格管控以及费用落地方面的思路更加清晰。针对渠道反馈部分市场存在全年较高销售目标之下渠道库存偏高、价盘较弱的现象,公司近期加强渠道督查,并加强核心消费者赠酒的费用审核、品鉴会模式调整等。利润方面,17Q2由于一次性计提管理费用近9000万元,净利润基数仅2148万元,净利率7.1%,预计18Q2在利润低基数、产品结构提升以及所得税率下降等因素下,净利率预计将加快回升。

大众白酒:业绩Q2延续高增趋势
    古井贡酒:业绩弹性继续凸显,当前经营三大趋势明晰。公司此前公告称2018H1归属母公司净利润预计为8.2亿元-9.3亿元,同增50%-70%。预计H1收入增速在20%左右。18Q2业绩超预期,预计产品结构提升及费用率继续下行是主因,增值税调整或致Q2收入确认加大。2018H1预计净利润增速50%-70%,对应Q2净利润为2.4亿元-3.5亿元,Q2单季同增71.7%-149.4%,单季业绩增速超此前预期。我们认为,公司从17H2以来,费用逐步优化,净利率进入稳步提升通道,其中产品结构提升及费用率持续下行是业绩弹性兑现的主要原因。公司销售费用率在行业内仍处较高水平,与公司渠道高举高打策略有关,未来在省内份额不断巩固提升、费用加强精细化投放以及产品结构提升的带动下,销售费用率下行空间较大。此外,5月起增值税率由17%调整为16%,白酒企业实际操作中或选择在4月加快确认预收款,保障经销商既有利益,Q2收入确认力度有望加大。
    三大趋势:结构升级,渠道扩张,主动和被动两方面看费用率下降。结合前期渠道调研,我们认为公司目前三大经营趋势清晰。结构升级:重点对省内古8和古16加强在结构考核、组织匹配以及产品宣传上的聚焦,提出古8以上高增长目标,迎来风口加快出击;省外如河南市场继续调整低端产品,主抓百元价位段幸福版和古5的渠道精耕,推进古7和古8的市场占比提升。此外,5月起对年份原浆系列进行调价,进一步提升毛利率。渠道扩张:河南市场继续加快渠道深耕和结构升级,黄鹤楼则聚焦湖北三大核心市场,同时提到下一步要加大全国化布局,积极推进线下陈列展示。费用率下降:主动控制来自费用加强落地审查,减少促销费用投入,被动控制则来自熟市场投入自然下降、产品结构提升带来费用率摊薄以及提价效应带来费用投入下降等多方面因素。
    口子窖:基本面延续稳健趋势。我们预计H1公司将延续高质量增长,公司持续受益省内消费升级,并加快省内县级以下市场渠道下沉,省外在一地一策基础上开始省内经销商出省发展,目前整体趋势良好,Q1省外收入增长34.3%,已呈现发力趋势。判断产品结构有望继续升级,此前渠道反馈口子5/6年提价10元/瓶,10年/20年提价30元/瓶,提升渠道利润的同时,经销商承担更多营销投入,公司促销费用得以良性下降,费用控制持续优异。
    顺鑫农业:公司此前发布中报业绩预告,18H1归母净利润同增70%-100%,即归母净利润4.16-4.89亿元,单二季度归母净利润5000万-1.23亿元,同增幅度-11%-118%。预计白酒Q2收入同增超60%,继续加速进击,省外白酒增长接近翻番。17H2公司白酒收入29亿元同比高增49%,18Q1白酒收入32亿元,同增45%,在此基础上,18Q2白酒收入增速继续环比改善,趋势大好。2017年公司白酒省内外收入占比约为30%:70%,根据草根调研,18Q2北京市场小幅微增,推算得省外白酒收入接近翻番增长,形势喜人。长三角地区经过前几年较大的品牌投入,目前已至收获期,市场进入放量增长阶段,上海、浙江等区域空白市场较大,后续潜力可期,2017年经销商体系调整后新体系逐步完善,销量快速增长;珠三角态势亦开始成型。受制猪价下行养殖深度亏损拖累H1猪产业链整体亏损,由此可推算白酒净利率持续提升。预计猪肉收入利润H1均有较大下滑,预计2018年白酒净利率可提升至10%以上。





股东大会

   
一周市场表现
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