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转载:500人电话会议纪要:资深锂电专家解读宁德时代(7月金股)180722【天风电新】

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发表于 2018-7-25 22:20 | 显示全部楼层 |阅读模式

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500人电话会议纪要:资深锂电专家解读宁德时代(7月金股)180722【天风电新】

主持人:天风电新首席 杨藻
特邀嘉宾:资深锂电专家、真锂研究首席分析师 墨柯
时间:2018年7月22日 19:30-20:40
(以下观点谨代表专家个人意见)

主要议题
1、CATL和其他电池厂的最大差异是什么
2、CATL的核心优势在哪:技术、工艺还是成本
3、CATL未来的行业地位是会继续加强,还是会减弱
4、CATL一家独大对行业的影响
5、怎么看待三星SDI,LG和CATL在江苏和德国的直接竞争

天风电新首席 杨藻
宁德时代一直是我们天风电新最核心的推荐标的,未上市之前我们针对招股说明书进行了非常详细的解读,上市之后发布了102页的深度报告。我们将宁德时代作为7月金股进行重点推荐,月度涨幅超过了26%,底部推荐以来有35%的涨幅。
公司近期有非常多的关键的突破,包括公告披露的德国宝马的定点信、与华晨宝马的深度合作(包括购买产线、长期订货合同以及未来的股权投资)、和广汽的合资落地(复制上汽模式成立了两家合资公司)、德国工厂签约。宁德时代在全球电动车赛道进入了全面卡位的阶段,在中国、欧洲乃至北美市场把最好的整车客户抓在自己的手上,卡位最佳赛道,增加了竞争对手突破的难度。
公司获得大量突破之后,投资者对宁德时代的未来还有比较多的分歧,这次有幸邀请到锂电行业资深专家墨柯先生与大家就我们提出的五个议题进行探讨。
墨柯老师跟踪锂电池行业超过十年,看到了这个行业从起步到爆发,今天也将与大家分享从第三方的角度对宁德时代的展望。

真锂研究 墨柯
1. CATL和其他电池厂的最大差异是什么
最大的差距:1)速度;2) CATL更愿意去学习,也更舍得去学习。
1)速度。宝马2011年在找到CATL之前,也找了其他的一些中国的电池厂,但是只有CATL是反应最快也是最积极的,他们速度快且效率高。后来在与国内的大车企的合作当中的反应也总是要快于其他竞争对手。
2)更愿意学习和更舍得学习。CATL是董事长曾毓群二次创业的成果,当时ATL已经做到全球领先地位,但曾毓群还是愿意出来将主要精力放在CATL这样一个充满未知的事业上,这也需要很大的勇气和激情。天风电新在《宁德时代:改变全球十万亿汽车供应链格局的大国重器》报告中对行业内公司研发占营收比重进行了整理,宁德时代去年研发投入超16亿人民币,远超国内竞争对手。有这样的激情和投入,CATL脱颖而出也就不奇怪了。

2. CATL的核心优势在哪:技术、工艺还是成本
我觉得CATL的优势是在意识方面。刚才所提到的投入和学习这些方面,其实都是这种意识的具体体现。有这样的意识才能够抓住机会。
通过跟宝马的合作,CATL成长非常快。在此之前中国车用动力电池技术开发方面,走在最前面的是中信国安盟固利和万向,他们2001、2002年前后进入动力电池行业,比ATL还要早很多,而现在CATL比盟固利、万向已经领先太多。CATL抓住了与宝马合作的机会,技术、生产等方面突飞猛进。不仅在生产规范向宝马学到了很多的知识,且对于电动汽车、对于车企的需求理解也更加深刻。再加上大力度投入,CATL在技术方面进步非常快,短短几年时间内就超越了其他电池厂商了。
成本方面:理论上来看,供应量越大越具备规模效益,即CATL应该比其他电池厂更具成本优势。但是事实上从我了解的情况来看,CATL成本跟国内其他电池厂比并不是太明显,具体的原因我也是在琢磨当中。但是CATL的电池品质最好,更符合车企的需求。然而退一万步讲,价格方面即使CATL没有优势,车企也愿意采购其产品。因为对于车企来讲,电池品质、一致性这些指标对于车企来讲是第一位的。

3. CATL未来的行业地位是会继续加强,还是会减弱
我个人认为,CATL未来的行业地位毫无疑问一定会持续加强。
5月新的第一批电池白名单出来之后CATL没有在列,整个行业因而认为白名单里没有足够的说服力。行业里面的大事如果没有CATL参与,大家都会觉得有问题,这也是CATL行业地位强化的表现。
但是我觉得CATL市场份额可能不一定会继续提升,上半年CATL的市场份额大概42%左右。去年我参加过天风电新组织的“风云汇”沙龙,当时我觉得CATL市场份额会在40%左右,要超过一半很难。
有两个因素会阻碍份额继续提升:
1) 车企会担忧话语权旁落。CATL目前供应比例过高,车企会有所担心。现在包括北汽、上汽在采用CATL电池的同时会主动培育一些其他的电池厂商。北汽现在除了CATL之外培育了孚能科技(现已入股),北汽同时也跟国轩高科交叉持股;上汽除了CATL之外还在重点培育万向。我觉得未来大车企主要车型采用CATL电池,其他的车型可能会选择其他产品。
2) CATL今后也应该会选择性做大单而不会通吃的。通吃可能会心有余而力不足。
综合这两个因素,我个人判断40%左右是其合理市占率。

4. CATL一家独大对行业的影响
好的一面:有利于推动汽车电池的标准化,从而进一步降低电池的成本。同时,也有可能推动电动汽车结构设置的标准化,从而也适当降低车辆的制造的成本。比方说假设大部分车企选用30kWh的乘用车方案,当大家用的都是CATL电池的时候,这些车辆的电池包设计、车辆底盘的设计,未来就可能会趋同。当底盘、电池包能够通用,电动汽车会越来越像现在的电脑行业一样,标准化程度非常高,届时电动汽车还会有一个飞跃性的发展。
不好的一面:当一个行业一家独大是不利于整个行业进步的。
1)如果先进技术是由垄断厂商首先开发出来,一般即使开发出来了也不会率先采用。因为企业需要花很大代价重建一套体系,相当于革自己的命,这样其实对现有他的合作伙伴也比较难交代。一个典型的案例就是柯达,我们大家都知道,因为数码相机是柯达先发明的,但是他一直没有用,最后他自己也死在了数码相机的身上。
2)如果一些先进的技术是其他厂商先开发的话,垄断厂商可能会利用他自己的行业地位尽一切可能去打压竞争对手。
所以整体来说不好的一面可能会影响整个行业的进步,当然我说的仅仅是可能。

5. 怎么看待三星SDI,LG和CATL在江苏和德国的直接竞争
直接竞争的前提是大家能力相当。有很多投资机构都问到了这个问题,特别是一些国外投资机构的朋友更关心CATL和海外电池企业的能力比较。总结起来,我将这种能力主要分为两个方面:1)研发能力;2)产品制造能力。
1)研发能力。在研发能力方面CATL跟两个韩国巨头相比相差不大。直观的表现就是宁德时代200Wh/kg以上的电池产品的装机量显著压倒了这两家韩国电池厂商。当然也不能说明CATL在技术上比他们领先,因为我们市场环境对于高能量密度电池的应用相对更有利。但是这个至少可以说明CATL在技术能力方面是不比他们差的。
2)产品制造能力。在产品的制造能力个方面,又分为两个方面:设备和人。CATL已经在设备方面已经迎头赶上了,设备的先进程度,包括松下这样的巨头都有一些羡慕。目前来讲差距就是体现在工程师的能力方面。体现在产品的品质上,CATL目前综合来看比两家韩国企业差一点点,这也是CATL目前为止还没有在海外市场上面真正应用的一个主要的原因。但是我相信如果再有一两年的时间,CATL将能够全面追赶上这两家韩国巨头的。我相信宝马这些海外的车企巨头也应该是这么看的,所以他们签订了巨额的订单。

团队成员
杨    藻/首席分析师
工学学士,经济学硕士,2010~2011年间就职于深圳发改委新能源汽车办,随后先后就职于凯基证券和浙商证券,2016年8月加入天风证券,担任新能源与电力设备组首席分析师。
王纪斌/研究员
工学博士,2013-2016年就职于帝斯曼(中国)有限公司,光伏产业三年,随后就职于中信建投研究发展部,2018年4月加入天风证券,担任研究员,覆盖光伏风电及新能源车产业链。
李丹丹/助理研究员
上海社会科学院产业经济学硕士。2016年7月加入天风证券,现为天风电力设备与新能源行业助理分析师,覆盖光伏、新能源汽车充换电设备板块。
杨星宇/助理研究员
英国杜伦大学硕士。2017年2月加入天风证券,曾任职于浙商证券。
龙巩/助理研究员
法国雷恩高等商学院硕士。国内合资汽车品牌两年整车工作经验,2017年5月加入天风证券
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