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结售汇逆差与结汇率反弹矛盾吗?--中国跨境资本流动数据月报2018年7月

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发表于 2018-8-21 12:14 | 显示全部楼层 |阅读模式

核心观点:


1、在7月份的跨境资本流动数据中可以发现一个较明显的“背离”关系:外汇市场供求情况延续了6月份转弱的态势,但结汇率却出现了明显反弹,而以往这两者的走势大体上同步。拆解代客结售汇差额变化的影响因素我们发现,涉外收支情况边际转变是主要原因,而非汇率预期,这与6月份的情况正好相反。但在汇率预期保持相对稳定的同时,人民币却出现了比“811”汇改之后更快速的下滑,一方面归因于我国资本市场开放所带来的国际资本流入流出,以及相应的反馈增强关系;另一方面,则与近一年来央行退出外汇市场“常态化”干预密不可分。市场中稳定的、趋于分化的汇率预期格局早在2017年开始便已逐步形成,摆脱“811”汇改之后长达2年的预期恶化状态。“811”汇改之前结汇率的中枢便长期维持在71%附近,我们判断结汇率未来可能将重回70%附近的较高水平,这也意味着汇率预期有望继续保持相对稳定。


2、7月我国外汇市场供求延续上个月转弱的态势。代表零售外汇市场的银行结售差额由顺转逆,7月实现逆差630亿元,相较6月弱化761亿元,外汇供求关系的趋弱与人民币汇率走低的方向相符,这也是我们一直所强调的理解6月中以来人民币走弱的关键因素。其中银行自身结售汇逆差601亿元,相较上月逆差继续扩大259亿元;银行代客结售汇差额则由顺转逆,实现逆差29亿元,相较上月弱化502亿元但幅度有所减缓,主要受到客户涉外收支情况弱化的影响。分项目来看,经常项目差额再降319亿元至逆差173亿元;资本与金融项目顺差144亿元,相较6月份有所收窄。远期净售汇1028亿元,继续出现边际弱化,相较6月扩大141亿元。


3、7月银行代客涉外收付款逆差扩大447亿元至806亿元,涉外外汇收支逆差扩大至171亿美元是主要的流出项,涉外人民币收支则呈现出小幅流入状态,不再是主要拖累。从经常项目的情况来看,7月逆差相较6月份收窄501亿元,其中收益与经常转移项改善较为明显;资本与金融项目顺差大幅减少936亿元至460亿元,FDI与证券投资项均出现不同程度弱化。从结售汇率的情况来看,美元指数保持在95上下震荡,7月份结汇率明显反弹至73%为“811”汇改以来的新高,售汇率抬升至67%,客户结售汇意愿的变动出现了一定程度分化,市场中的汇率预期目前来看仍未出现明显的单边贬值预期。


4、 7月央行外汇占款余额变动为+108亿元,仍维持在0附近的较低水平之上符合我们的预判,央行仍未重回对外汇市场的常态化干预,在稳定汇率预期、抑制顺周期行为的工具选择上仍遵照市场化、价格型工具优先的原则,目前外汇风险准备金工具已率先被启用,央行同时边际收紧了离岸市场人民币供应,两者均抬升了投机性做空力量的交易成本,预计下一步央行将视乎外汇市场运行情况适时重启逆周期因子。7月末央行官方外汇储备余额为3.12万亿美元,当月增加58亿美元,7月汇率折算因素继续构成小幅负贡献,在人民币出现快速下滑的情况下,我们估算的真实外汇储备仍实现小幅正增长。


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